近期瑞银投资，随着世纪华通、完美世界等公司2024年年报的发布，A股各上市游戏公司去年的经营状况已揭晓。整体来看，过半A股游戏公司去年业绩下行，但少数企业业务取得明显增长。
具体来看，世纪华通、三七互娱依旧是在A股之中领先的游戏公司，但两者去年业绩增长差距拉大。“万年老三”完美世界去年不仅营收、利润大幅双降，而且成为A股游戏大厂中唯一亏损的企业。吉比特也在去年出现了明显的业绩下行，但公司本次依旧维持着“游戏茅”多年来的高分红的策略。
不少游戏公司去年销售费用暴涨，但取得的效果不一。其中，世纪华通、三七互娱、恺英网络等公司用高昂的销售费用换来了业绩增长，而冰川网络暴涨的销售费用却导致公司由盈转亏，净利润同比下降了190%。同时，由于网络游戏市场竞争日趋激烈，完美世界、凯撒文化、游族网络等多家游戏公司在去年有较大规模的人员调整。
此外，根据目前披露的2025年一季报显示，不少A股游戏公司在今年开局的表现好于去年同期。
过半公司游戏业务营收下滑
根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究专家委员会主导编写、伽马数据发布的《2024年中国游戏产业报告》显示，2024年，国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%；游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94%。其中，中国自主研发游戏国内市场实际销售收入2607.36亿元，同比增长1.70%。此外，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39%，其规模已连续五年超千亿元人民币。
图片来自《2024年中国游戏产业报告》。
从产业报告数据上看，我国游戏产业多项数据再创新高。不过，根据近期各上市公司披露的2024年年报数据，不少A股游戏公司去年业绩下滑。
在南都记者统计的23家A股上市公司中，有13家公司2024年总营收同比下降，而在2023年只有9家。如果单看游戏业务板块，23家公司中有15家去年的游戏业务营收下滑，比2023年时多了4家。
其中，老牌游戏大厂完美世界2024年的游戏业务营收为51.81亿元，较2023年的66.69亿元减少近15亿元，是下降金额最大的企业。此外，中青宝、大晟文化、电魂网络、姚记科技、昆仑万维、掌趣科技等公司的游戏业务营收下降超15%。
值得一提的是瑞银投资，伴随着游戏收入的减少，昆仑万维、中青宝等公司游戏业务在各自企业的营收占比明显下降，“去游戏化”趋势明显。其中，去年游戏营收下滑了44.89%的中青宝，虽然通过《抗战》《亮剑》等正能量游戏的周年庆活动和新版本上线，试图提升玩家黏性和付费率，但整体游戏业务对收入的贡献率从2020年的49.59%降至2024年的22.29%，而去年的云服务业务、数字孪生与文旅业务营收都同比增长。去年在AGI和AIGC领域发力、总营收达56.62亿元的昆仑万维，游戏业务营收已降至4.44亿元，营收占比下滑至7.85%，而昆仑万维在2019年的游戏业务营收为14.86亿元，占公司四成的营收。
财报显示，主力产品老化或缺乏新产品“接棒”是不少公司去年业绩下滑主要原因。以吉比特为例，公司三大主力产品中，仅《问道》端游营收、利润同比基本持平，而《问道手游》去年营收20.73亿元，同比下降11.39%；《一念逍遥（大陆版）》去年营收5.96亿元，同比下降42.49%。据悉，《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》分别在2006年4月、2016年4月、2021年2月上线，属于“老游戏”。虽然，吉比特去年在国内上线《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等游戏，在境外也推出了《飞吧龙骑士》等产品，但多数处于亏损状态。由此，吉比特2024年游戏营收36.49亿元，较2023的41.25亿元瑞银投资，同比下降11.52%。
杭州电魂网络曾因产品《梦三国2》入选亚运会电竞项目而受到市场关注。据悉，“梦三国”系列端游自2009年12月上线运营，去年营业收入仍占公司总营收的六成以上。年报称，虽然电魂网络对其不断优化更新升级，但产品也已进入付费用户的下降周期。受此影响，电魂网络去年的游戏业务营收同比下降了17.41%。
完美世界公司受新产品表现不佳的影响尤为明显。据悉，完美世界去年终止了《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》等预期收益不佳的在研项目，产生亏损3.97亿元。同时，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》公测表现未达预期，合计亏损3.43亿元。数据显示，完美世界2024年亏损达12.88亿元。
除了完美世界之外，在南都记者统计的23家A股上市公司中，另有9家公司净利润亏损，其中中青宝、大晟文化、天娱数科、凯撒文化、汤姆猫等5家公司已连续亏损2年或以上。去年，仅天舟文化1家公司实现扭亏为盈。同时，2024年共有11家公司净利润同比下降，比上一年多了3家。此外，公司整体业务营收和利润双降的公司有8家。
实际上，早在2023年年底，游戏行业与市场分析机构便强调，与2023年新游戏发布的“非凡阵容”相比，2024年是游戏产业的“小年”。据Games Industry数据，2024年全球游戏市场总收入约为1843亿美元，同比仅增长0.2%。A股游戏公司的2024年年报，也从一定程度也显示出，行业整体自2022年的衰退。
完美世界营收仍是第三，恺英网络超越吉比特
不过，虽然多数A股游戏企业表现不佳，但少数企业业务取得明显增长。其中，世纪华通游戏业务营收208.75亿元，同比增长86.57%，增速在23家公司中名列第一。不仅成为A股唯一迈入营收超200亿元的游戏公司，而且从三七互娱手中重夺“营收王”。三七互娱的游戏业务去年营收172.93亿元，同比增长5.47%。据悉，世纪华通与三七互娱公司不仅在体量上也断层领先A股其他游戏公司，而且去年的经营性现金流净额分别为50.46亿元和29.98亿元，远高于同行。
不过，在利润方面，世纪华通则被其投资的港股游戏公司中手游拖累，未能进入前三。据悉，中手游去年因新游市场表现不佳，亏损21.05亿元。作为中手游的投资人之一，世纪华通也损失惨重，股权减值数亿元。受此影响，世纪华通2024年净利润为12.13亿元，低于神州泰岳、巨人网络等企业。三七互娱则以26.73亿元的净利润，蝉联“盈利王”。
去年游戏业务增长迅速的还有恺英网络。年报显示，恺英网络游戏业务在2024年实现营收41.78亿元，同比增长15.05%，增速仅次于世纪华通。公司整体净利润同比增长11.41%，达16.28亿元，仅次于三七互娱。此外，恺英网络去年超越了吉比特，成为了23家公司中游戏营收的第5名。
神州泰岳去年游戏业务也表现亮眼。财报显示，神州泰岳2024年营收64.52亿元，同比增长8.22%；净利润14.28亿元，同比增长60.92%。单看游戏业务，神州泰岳2024年的游戏营收同比增长3.66%，其46.62亿元的游戏营收也高过恺英网络。
此外，另外一家老牌游戏大厂巨人网络2024年表现稳健。虽然公司在营收方面与上一年基本持平，但净利润同比增长31.15%，达14.25亿元。实际上，巨人网络很大一部分利润，来自公司的投资收益。财报显示，公司2024年投资收益达6.61亿元，较上一期的4.77亿元同比增长了38.60%，利润额占比达45.69%。
值得一提的是，曾经总营收破百亿、常年排名前三的完美世界，不仅在整体营收上不仅已被神州泰岳、昆仑万维超过，而且险些被恺英网络赶超，但单游戏业务营收上依然略高于神州泰岳、恺英网络、巨人网络等公司，仅次于世纪华通和三七互娱。不过，完美世界是唯一一家去年亏损的A股游戏大厂。
除了完美世界，冰川网络去年不佳的市场表现也值得关注。虽然公司在2024年游戏业务营收高达27.62亿元，与上一期基本持平，但公司净利润由2023年的2.73亿元变成了2024年的-2.47亿元，同时公司经营性现金流净额为-1.59亿元。财报显示，冰川网络的亏损主要来源于高昂的推广营销费用和产品适销性风险，公司在2024年营业总成本达30.56亿元，同比上涨21.34%。其中，销售费用达23.02亿元，同比增长32.04%，主要为报告期游戏信息服务费增加；冰川网络去年有2款在海外发行的放置类卡牌手游的推广营销费用甚至高于同期游戏收入。
不过，仍有不少公司在2024年通过“买量”实现了业绩增长。其中，“营收王”世纪华通去年的销售费用高达77.42亿元，增幅高达129.47%，而向来以“买量王”著称的三七互娱，去年销售费用更是高达97.12亿元，同比增加6.84%。此外，恺英网络的销售费用同比增长了47.49%，增幅仅次于世纪华通。
实际上，“买量”是否能行，还是游戏产品本身的问题。正如冰川网络在报告中委婉地指出，“尽管公司一贯高度关注市场需求及产品的适销性，在立项及开发阶段均严格论证玩家游戏偏好的变动趋势，并通过迭代开发模式加强产品与市场互动，但由于玩家对游戏的偏好处于不断变动过程中，若市场需求发生重大变化或公司未能充分准确把握玩家喜好，公司将存在新产品适销性风险。”
不过，值得的警惕的是，23家游戏公司中仅有8家公司去年的研发费用同比增加或保持稳定，其余15家公司都降低了研发投入。其中，完美世界虽然研发费用同比下降了-12.19%，但仍高达19.27亿元，高于其他公司。
同时，昆仑万维和世纪华通的研发费用均同比增长，研发费用也都超15亿元。不过，财报显示，昆仑万维的主要研发投入实在AI业务板块。此外，三七互娱2024年的研发费用为6.46亿元，同比减少9.42%。相较于三七互娱172.93亿元的营收和近百亿的费用，从侧面再次印证了公司“善于买量”的打法。
“游戏出海”表现分化，有公司去年大裁员
去年，国产游戏《黑神话：悟空》在全球大卖并获好评，网易的《漫威争锋》也在年底火遍外网。这些都彰显了国产游戏的“出海”实力。同样，不少A股游戏公司去年的“出海”成绩也颇为亮眼。
其中，世纪华通的境外营收高达113.68亿元（人民币，下同），占比达50.26%。旗下点点互动的爆款游戏《Whiteout Survival》（《无尽冬日》），全球下载量突破1亿。据悉，《Whiteout Survival》此前已经连续10个月稳居中国手游出海收入榜第一，助力点点互动攀升至中国手游发行商收入榜第二，跻身全球前十。
三七互娱则在2024年实现境外营业收入57.22亿元。公司旗下融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles & Survival》（《末日喧嚣》）在全球市场多点开花，展现出强劲的竞争力和广泛的用户吸引力。在中国港澳台、欧美、日本、韩国、越南等主要市场表现尤为亮眼，成功跻身市场数据机构Sensor Tower的2024年出海手游收入榜Top 8。
神州泰岳旗下全资子公司“壳木游戏”是一家专注于手游出海的企业。报告期内，游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）收入34.54亿元，《War and Order》（《战火与秩序》）收入10.62亿元。凭借着《Age of Origins》《War and Order》等游戏的不俗表现，壳木游戏在2024年中国手游发行商全球收入榜中位列第9（数据来自机构Sensor Tower）。《Age of Origins》游戏还跻身2024年全球海外移动游戏收入TOP30榜单（数据来自“点点数据”）。
不过，并非所有的“出海”工作能对公司业绩都有较大支撑或提振。虽然，冰川网络在境外营收14.36亿元，同比增长76.38%，营收占比达51.50%，但去年却出现净亏损。同样，吉比特去年境外营收约5亿元，同比增长达83.92%，但公司整体营收依然下滑了约11个点。
完美世界的境外营收已降至5.21亿元，营收占比不到10%。实际上，完美世界曾经寄予厚望的动漫IP改编游戏《一拳超人：世界》等游戏，在海外测试时表现欠佳。这也导致了完美世界去年4月份传出了大裁员的消息。年报显示，完美世界2024年报告期末在职员工数量为3905人，而2023年期末在职员工数为5754人，同比下降32.13%。换而言之，完美世界去年减少职员数量超1800人，这证明了此前市场关于完美世界大裁员的传言。
实际上，截至2024年报告期末，在南都记者观察的23家企业中，有14家公司在职员工数较上一年减少，其中游族网络、三七互娱、凯撒文化、星辉娱乐等公司在职员工数量减少了上百人。
截至去年底，员工数量超3000人的企业包括世纪华通、神州泰岳、完美世界、三七互娱等4家，而员工数在300人至1000人的公司有9家。
此外，根据2024年年报，本期进行分红的企业有11家，较去年减少2家。其中，在净利润超10亿元的5家公司中，三七互娱、恺英网络、神州泰岳、巨人网络等4家公司均有现金分红。
素来以高分红而著称“游戏茅”吉比特在2024年年报中表示，向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），合计拟派发现金红利2.51亿元（含税）。实际上，吉比特在2024年半年度及三季度均进行过分红，已先后向全体股东每10股派发现金红利45元（含税）、20元（含税），分别分红约3.23亿元、1.44亿元。加上此次尚未实施的年度分配，吉比特2024年度累计向全体股东每10股派发现金红利达到100元（含税），累计现金分红将达到约7.18亿元，占9.45亿元净利润的七成以上。截至2024年12月31日，作为公司最大股东和实控人，吉比特董事长、总经理卢竑岩持股数量为约2141万股。若以此计算，通过分红，卢竑岩2024年度累计可分得现金约2.14亿元（含税）。
机构看好一季度行业表现
近期，A股上市公司也发布了2025年一季报。财报显示，A股游戏2025年一季报超预期较多，世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界、冰川网络好于预期。
其中，世纪华通在2025年一季度延续增长势头。1至3月份，营收81.45亿元，同比增长91.12%，创单季新高；归母净利润13.5亿元，同比增长107.2%；经营性现金流净额12.91亿元，同比增长48%。相比之下，三七互娱则在今年一季度业绩承压，公司实现营业收入42.43亿元，同比下降10.67%；净利润5.49亿元，同比下降10.87%；经营性现金流净额5.83亿元，同比腰斩。公司称，一方面，2024年下半年及2025年一季度上线的《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款游戏处于推广初期；另一方面，受产品生命周期影响，《寻道大千》《灵魂序章》等数款上线超过一年的成熟期产品流水相较于2024年同期自然回落。
完美世界在2025年一季度实现营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，实现归母净利润3.02亿元，扣非净利润1.63亿元。其中，游戏业务实现营业收入14.18亿元，较上年同期增加10.37%。主要系2024年12月《诛仙世界》上线，在第一季度确认收入并带来收入同比增量；同时电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》以赛事为依托，稳健发展，一季度收入较上年同期增长。
同期，吉比特2025年第一季度营业收入为11.36亿元，较上年同期的9.27亿元增长22.47%；净利润2.83亿元，同比增长11.82%。据悉，吉比特今年一季度增长主要得益于新游戏《问剑长生》。该游戏于今年1月上线，截至3月份已经实现营收3.63亿元，加上《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》等3款产品，吉比特主力产品的流水共计12.55亿元，比去年同期增加16.63%。
冰川网络也在一季度业绩向好。据悉，2025年第一季度，公司实现营业收入6.54亿元，较上年同期增长16.65%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，较上年同期增长142.38%。据悉，冰川网络在今年一季度继续推行降本增效措施，报告期内公司管理费用较上季度环比下降53.70%，同时降低了部分项目的投放力度，报告期内公司销售费用同比下降63.50%。
近期，申银万国证券判断瑞银投资，随着新品周期开启并逐步落实到业绩增长上，2025Q2至下半年业绩有望持续改善。2025年AI游戏迎来推理成本拐点，多款重点初创公司原生AI游戏进入测试期，落地在即。此外，东吴证券等机构也认为，今年一季度游戏企业业绩超预期，看好新游周期开启。
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